別拿巴菲特近年的"平凡"績效,當作自己的侷限。因為...

二月份末尾,
巴菲特爺爺照往例發表了年報,
也一如往常地引起討論。

我最近看到一則評論,
文中以巴菲特近十五年來平均個位數的報酬率為依據,
下了一個結論:
「如果今日在世的最成功投資人,
    15年的每年平均報酬率亦僅個位數,
    那麼我們能夠做得更好的機率,會是多少?」
(評論連結在此)

這個結論似乎想告訴我們:
「平均年報酬率個位數」才是正常水準,
要超過這個門檻,就代表必須超越巴菲特。
那實在太難了,因此我們最好放棄。

這說法很常聽到,
但他們卻忽略了一個事實....



巴菲特比我們有錢太多啦!

報酬率要怎麼計算?
如果我本金是10萬塊,
並且獲利5萬,那報酬率是50%;

但如果本金是1,000萬呢?
那報酬率就只剩0.5%了,少得可憐。

如果獲利金額一樣,
那分母越大,報酬率就越低。
這很容易理解。

那會不會本金越多、獲利也越多呢?

會,但報酬率會逐漸減少

這可以從巴菲特的歷史記錄看出端倪。

百舜整理了幾張圖,
比較波克夏「淨資產」和「報酬率」的關係。
首先,是淨資產的曲線圖,時間是從1965年到2015年。
從圖中可以看到,
波克夏的淨資產一路上昇,
從最早的2,600萬到去年底的2,550億美元!
股神真是非常厲害啊~~
資料來源:波克夏年報
但是報酬率呢?
就不是這麼厲害了。

在2000年以前,
報酬率都在15%到45%之間徘徊。
可是2000年以後,
連15%都沒超過幾次,
差了一大截。
資料來源:波克夏年報
為什麼會這樣呢?
錢越多、報酬率卻越來越低?

錢越多,維持同樣報酬率越難。

一開始並不會如此。
當我們從小小投資人提升到掌管十億、百億台幣的資金時,
報酬率會節節上昇。
因為我們可以進入董事會參與公司決策、
可以聘請研究團隊、可以投資更高門檻的商品,
更寬廣的投資大門會為我們打開,
我們開始有更多的資源創造更好的報酬。
這也是巴菲特年輕時的經歷。
可是,如果我們真的很行,讓資金逐漸提升,
那報酬率反而會逐漸衰退。

因為,
小公司很多,
大公司卻很少。
當我們的資金只有一杯水,
那一小顆石頭就能激起很大的震盪;
而當資金越來越多、多到像海一樣廣大時,
那就算是巨石,也只能激起一點漣漪。

我們用數字來舉例。
假如我有100億台幣,
那我可以投資規模10億的小公司。
他們如果獲利 1 億,
那對我來說仍然有 1 %的報酬率。

假如我有1,000億台幣呢?
1億的獲利,報酬率就只剩0.1%了。
因此我只得選規模更大的公司,
才能創造1%的報酬率。
可是,規模越大,選擇越少。

而波克夏在2000年時的淨資產是750億美金,
大約是台幣 2 兆4700億。
這已經比現在的鴻海還大了。
(截至3月7號收盤,鴻海市值約1兆2000億台幣)
如果我們期望巴菲特仍能創造20%的年報酬,
就代表他必須每年生出5,000億的獲利。

5,000億有多大?
差不多是一間台塑那麼大。
強如巴菲特,都沒辦法每年生一間台塑出來。

但是,他每年生了一間華碩!
2000年之後,波克夏每年成長9.9%。
相當於每年成長2,000億台幣!
2,000億台幣,相當於現在華碩的市值。

而十五年後的現在,
波克夏的淨資產達到了2,550億美金。
(淨資產 = 資產 - 負債)
市值更高達3.417億美金 (截至3月4號收盤),
排名全美第五。
(市值 = 股價 x 發行股數)



所以,
波克夏的報酬率很難更高了,
因為它太大了。 

以上這些離大多數人很遙遠的數字是要說明:
我們不用跟近年的巴菲特比報酬率!
因為....

我們跟巴菲特不在同一個擂台

如果以拳擊來比喻,
巴菲特是投資界的「重量級」,
我們一般散戶,是投資界的「最輕量級」。
雖然都是買賣股票,但壓根不在同個擂台上。

要知道頂尖在哪裡,請跟同量級的對手比。
等進步到下個量級,再去跟下個量級的對手比。

而在投資領域,
量級的標準就是「資金規模」。
所以,如果我有一百萬,
請跟同樣有一百萬的人比。
請不要直接跟掌管2,550億美金的重量級拳王比,
那會讓我們忘記自己的優勢。

輕量級投資人,
最大的優勢就是靈活。
我們可以跌破停損點時按個鈕、
十秒內賣光所有持股,
避開可能的大跌。
但巴菲特不行。
(延伸閱讀:如何避開大跌)

輕量級投資人有更多選擇。
我們可以投資較小型的公司,
趁它成長時賺取高報酬率,
趁它衰落時趕緊出場。

但巴菲特不能。
以他的資金規模,
他非得挑選大型企業不可。

只要掌握自己的優勢,
就有機會創造10%以上的報酬率。

如果巴菲特只有一千萬美金....

2013年時,
百舜去參加巴菲特的股東會。
會中,巴菲特說:
如果我"只有"1,000萬美金,
    那以我現在的能力,
    每年都能獲利超過50%。

可惜,
他現在掌管著2,000億美金,
是1,000萬美金的兩萬倍。
所以報酬率維持在10%左右。

所以,
資金規模在 1,000萬美金(約3億台幣)以下的朋友,
可以考慮拿「年報酬率50%」當頂尖的標準。

最後:

投資這領域有個好處,
就是:「每人都有自己的優勢。」
只要能靜下心來,
一步步的仔細思考,
那我們就能發覺自己的優勢。
在能力範圍內,創造最好的績效。



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