<美股介紹> 它跌,大盤跟著跌?藝術品拍賣的王者 - 「蘇富比」 - 百舜的美股&投資專欄
  • <美股介紹> 它跌,大盤跟著跌?藝術品拍賣的王者 - 「蘇富比」


    蘇富比(Sotheby's)(股票代碼:BID),
    一個很耳熟、卻少有接觸的名字。
    我們常在新聞上看到:
    「某某藝術品在蘇富比拍出XX萬的價格」,
    藉此顯示這個藝術品的身價。

    之前聽聞:
    「蘇富比是極端高消費的代表,
        所以當它股價轉弱時,大盤也會走弱。」
    聽起來很有道理,但真是如此嗎?
    又要怎麼運用呢?
    這家兩百多歲的老店,
    又能不能長期用存股的方式逢低買進、
    然後在復甦時大賺一筆呢?
    我們一起來看看。

    蘇富比,比美國還老

    美國是1776年宣布獨立,
    蘇富比,則是1744年在英國倫敦創立。
    現在已經270幾歲了。

    這麼老的公司,
    稱它是「美國歷史最悠久的上市公司」,
    也完全不為過啊。
    (但它是1989年由美國富豪買下後上市的)
    而現在我們熟悉的拍賣流程和標準,
    也大都是由蘇富比創立。

    其實,
    股票「搓合成交」的概念和「拍賣」類似,
    它不像愛馬仕、法拉利那樣的奢侈品,
    會由製造商宣布售價以後賣給客人,
    而是買賣雙方同意之後,
    價格就這麽訂了。

    也因此,
    蘇富比兩百多年的歷史,
    變成了它的特殊優勢:

    蘇富比的優勢之一:「老」而延伸的公信力

    假如巴菲特今天站出來,
    說「我認為蘋果股價值500美金!」
    (現在一股160美金左右)
    那蘋果今晚就衝上去了。
    這就像每次公布巴菲特新買的公司後,
    那間公司就會漲一樣。

    蘇富比本身不會喊價,
    但是,我們會信任它成交的價格,
    然後認定這就是新的身價。
    畢竟,古董和藝術品沒有凈資產和營收等數據,
    去估算它到底值多少錢,
    它的身價就是由買賣雙方認定。

    而成交價越高,對蘇富比越好。
    因為....


    蘇富比的主要利潤:對買賣雙方抽成

    蘇富比最大宗的營收,
    來自「代理佣金和費用」
    (Agency commissions and fees)這一塊,
    大約佔整體的80%~90%,非常關鍵。


    這就是蘇富比對買賣雙方的抽成,
    賣方,只要支付一定的佣金即可 ; 
    而買方的費用就不一定了,
    依地區、金額有所調整。
    收費的標準是百分比,
    成交金額越高、百分比越低。
    詳細的比例如下圖所示:
    資料來源:蘇富比官網

    以北京為例,
    買家要付成交價的18%給蘇富比公司。
    另外像是香港,
    200萬港幣(含)以下的成交金額,要付25%的佣金 ; 
    200萬港幣~2,250萬港幣(含)的金額,要付20% ;
    超過2,250萬港幣,則要付12.5%。
    比例真的不低啊。

    可是,
    蘇富比因為沒有自己的產品,
    又還要負擔人事行政等固定成本
    (這也是蘇富比最大宗的開銷),

    所以它2016年的淨利率約在9%左右,
    (淨利率 = 淨利 / 營收)
    不算特別優秀。
    (蘋果2016年的淨利率是21%)

    再來,
    蘇富比雖然有名,但它...


    蘇富比,沒有壟斷優勢

    蘇富比雖是藝術品拍賣的龍頭品牌
    (主要對手是「佳士德」,是私有公司)
    但它沒辦法壟斷這個市場,
    沒人規定非得給他拍賣不可。
    事實上,根據「歐洲藝術品展覽會」
    (The European Fine Art Fair,簡稱TEFAF) 的調查,
    2016年,歐洲和美洲最主要的藝術品成交管道,
    是透過仲介(Dealer),而不是拍賣行(Auction House)
    (網址在)

    在歐美,
    拍賣行成交的比重僅佔20~30%,
    仲介則佔到50%以上。
    在亞洲這個仲介才剛起步的市場,
    才是以拍賣行佔大宗(佔70%左右)

    不過,
    雖然這份報告被蘇富比的年報引用,
    但是其中的數據卻不可盡信。
    因為,仲介的真實成交價,
    只有買賣雙方和仲介本人知道。
    它不像拍賣行的落槌價(Hammer price)是公開的,
    不論仲介是低報或吹牛,我們都很難辨認真偽。

    但是,
    歐美的藝術品仲介比拍賣行大宗,
    卻是可以採信的。

    為什麼仲介會比拍賣行佔大宗呢?
    經過我實際訪談幾位仲介後,
    原因大概有以下幾點:

    1.仲介跟拍賣行不同,不會對買家抽佣。
       (請往上看看蘇富比的買家佣金表....)
       所以找仲介買比上拍賣行買更便宜 ; 

    2.拍賣行不是每樣東西都願意接,
       他們要先鑑定、估價過後,
       覺得符合效益才肯接案。
       此時,有些拍賣行不願意做的商品,
       就會轉到仲介手上。

    3.拍賣行也走80/20法則,
       會將資源集中在少數本季主打的類別上。
       畢竟拍賣行的主要獲利是對買賣雙方的抽成,
       所以如果能將某一類商品的價格炒高,
       那利潤遠大於「把所有拍賣品賣掉」。
       所以,如果我的商品剛好符合本季主打,
       那很棒,應該能賣到很好的價錢; 
       如果不符合的話,那很抱歉,下次再來。
       而當商品一次、兩次拍不掉,
       近期內就很難被拍掉了。
       此時,由仲介處理也是個好選擇。

    但相對的,找拍賣行較不容易買到假貨,
    這是它的優點。
    (不過拍賣行無法保證此點啊)

    也因為蘇富比沒有壟斷優勢,
    所以當景氣好、藝術品市場跟著擴張時,
    蘇富比營收不見得好。
    因此,
    蘇富比無法長期持有,
    也無法「突破52週新高買進、週線跌破年線賣出」
    它的營收不會隨著景氣變好而節節高升,
    沒有長期的正向循環。

    但是,
    蘇富比的股價卻能當作大盤的警示燈,
    當它股價跌破年線時,
    大盤也會...

    蘇富比跌破年線時,大盤有76%的機率跟跌

    我做了一個研究,
    統計了從1989年 蘇富比有年線開始,
    「蘇富比股價從年線上方跌破年線,
    大盤也跌破年線的機率」
    機率是76%。

    如果「蘇富比沒跌破年線、大盤卻跌破年線」,
    這不算 ; 
    或者「大盤先跌破年線、蘇富比跟著跌破年線」
    也不算。
    而空頭那種蘇富比和大盤都在年線下面的時期,
    也不算。


    比方說,
    像2011年的五月,
    蘇富比的股價先跌破年線,
    同年八月,S&P500也跟著跌破年線:

    或者像接下來的2012年,
    這一年的三月和九月,
    蘇富比都從年線上方跌破年線,
    而同年的五月和十一月,大盤也跌破年線。

    就是這樣。

    統計的結果,機率是76%。
    從1989年開始,
    蘇富比股價從年線上方跌破年線的次數有17次,
    (扣除掉「大盤先跌破、蘇富比再跌破」的次數)
    而有13次,大盤會在數個月後也跌破年線。

    畢竟,
    北美是全球第二大的藝術品市場,
    (最大則是歐洲)
    身為拍賣行龍頭之一的蘇富比,
    他們的買家是全美金字塔的頂端。
    而蘇富比的營收主要來自買賣雙方的抽成,
    所以,當蘇富比營收轉弱、股價轉弱,
    很可能表示美股的景氣會緩一下,
    暫時要修正了。


    今年,
    蘇富比的股價也已跌破年線了。
    大盤會跟著跌破嗎?
    我們拭目以待。

    結論就是:

    從1989年蘇富比有年線以來,
    當它股價從年線上方跌破年線後,
    有76%的機率,S&P500會跟著跌破年線。



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合格證券分析師(CSIA); 於台新證券國際部擔任美股分析師,專長為美股個股分析,主要服務法人客戶; 曾先後於台灣金融研訓院、中國文化大學推廣教育部、理財周刊、Smart雜誌、今周刊等機構擔任美股講師。
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